中泰国际间：重申中国水务买入评级 上调目标价至12港元

毛利率回落导致盈利逊预想，然而补贴胜下半年

的公司昨列入逊于预想的2022年财务报告营业收入（年结：3月31日）。股份净利润上年增极低11.9%至18.9亿元港币（兆），较我们分析更极低6.4%，因为毛利率回落3.6个百分点至38.3%，曾一度：（一）能源价格增极低，污水处理厂房电价预算减小；（二）储运渡船非核心企业亏损；（三）登革热联合国开发计划署下，水价较极低的民生卖家用水量下降；（四）房地产市场不济，极低利润的废水接驳补贴占比回落。然而的公司总补贴上年上扬25.2%，翻倍我们分析9.1%，曾一度：（一）直饮水企业放缓发展，相关补贴上年下降379.4%至6.9亿元：（二）设在台州宁波的石化其产品渡船投运，储运渡船非核心企业补贴上年上扬572.6%至6.5亿元（见表格1）。

直饮水企业发展大幅提极低分析，加强的公司亦同下降逻辑学

自2019年财务报告应运而生直饮水企业后，的公司去年财务报告显着放缓发展，大幅提极低我们分析。导入直饮水新项目（举例来说在建）数目由2021年财务报告的232个减小至2022年财务报告的超过1，000个。同期累计服务于人口（含有在建新项目）由约100万减小至约300万。我们保守下半年2023-24年财务报告直饮水企业补贴分别上年下降65.9%及45.0%至11.5亿元及16.7亿元，所占总补贴由2022年财务报告的5.4%增极低至2023-24年财务报告的7.8%及10.0%。我们不忽略直饮水企业补贴未来会在今后10周内与废水企业看齐的几率。

危急毛利率原因可减缓，提升2023-24年财务报告盈利分析

一切都是海外优化登革热联合国开发计划署，我们下半年去年影响的公司毛利率的部分原因或可日益减缓，例如民生卖家用水量下降及废水接驳补贴占比回落。此外，石化其产品渡船运营反为本年财务报告开始平衡。总合上述原因后，包括直饮水及非核心企业补贴，我们分别提极低2023-24年财务报告总补贴分析15.3%及18.4%，但下半年毛利率仍更极少于2020年财务报告极低水平，我们仅分别提升2023-24年财务报告股份净利润分析0.8%及0.6%（见表格2）。

上调为目标价，澄清“”评估

我们除此以外将本金套利（DCF）分析推估的目标价由11.50港元调为晋升12.00港元（见表格3及4），这互换8.6倍2023年财务报告市盈率和51.1%增极低空间。澄清“”。

几率提示：（一）取水受到污染、（二）水价提升大幅度及时程更极少于预想、（三）汇率几率。

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