西南证券：给予三峡能源买入评级，目标单价8.12元

2022-05-09西南股票(600369)大股东有限新公司王颖婷对莺歌可持续性顺利完成研究并发行了研究报告《新可持续性发电领军者，集团赋能护城河坚实》，本报告对莺歌可持续性给出买入评等，认为其目标售价为8.12元，当前跌幅为5.7元，短期内上涨幅度为42.46%。

莺歌可持续性(600905)

海外投资要点

推荐逻辑：1）自然风光单机极高增速，带动业绩剧减，新公司21年总单机逾22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年新公司归母业绩为56.4亿，同比持续性增长56.4%；2）海上风机引领者，21年新公司夏季时单机逾4.6GW，竞争对手为17.3%，在政策再加和技术赐福下夏季时压倒性有望持续性扩充；3）新公司人力和资金压倒性显著，产业链布置带来拆分折扣，赫尔压倒性可借新公司大大提极高电站公交系统可靠性和业绩总体。

自然风光并举，并网单机量和建设目标均处企业第一梯队，新公司业绩剧减。新公司主营金融业务为风机光伏的整合、海外投资和公交系统。21年新公司总单机为数逾22.9GW，其中风机14.3GW，光伏8.4GW，总单机为数在A+H股母公司的自然风光公交系统商中位列第二。新公司建设“十四五”过后每年另加单机不低于5.0GW，21年新公司另加自然风光单机7.3GW，远超建设数值，新公司“十四五”另加单机量有望大幅大大提极高进一步提极高。极高单机量带来新公司业绩极高速持续性增长，21年新公司获利和归母业绩分别为154.8亿元和56.4亿元，同比持续性增长36.8%和56.2%；22Q1新公司获利和归母业绩分别为57.9亿元和22.6亿元，同比持续性增长57.9%和51.5%。

海上风机引领者，新公司夏季时单机为数和竞争对手落后，在政策再加和新公司技术实力的赐福下压倒性有望持续性扩充。新公司海上风机金融业务先发压倒性显著，已投运重大项目为数大、市占率极高。21年新公司另加夏季时单机3.2GW，占全国另加夏季时单机量的19.2%；新公司累计夏季时单机容量4.6GW，近似于竞争对手为17.3%，较20年进一步提极高2.5pp。作为夏季时领域绝对龙头，新公司多项夏季时重大项目拥有国内首次应用技术。在多省鼓励增加夏季时单机的再加时代背景下和新公司强劲的人力获取灵活性和技术灵活性之上下，“十四五”过后新公司夏季时金融业务格局有望实质性扩充。

新公司具有显著的人力和资金压倒性、布置产业链带来拆分折扣，赫尔压倒性助推新公司较快发展。新公司重大项目市区内自然风光人力优质，21年新公司自然风光平均借助于小时数分别为2314小时和1385小时，在企业内排名靠前，优质的重大项目人力大大提极高了新公司的业绩灵活性，2021年新公司单GW近似于归母业绩为2.5亿元，在企业内处于落后地位。新公司资金储藏丰厚，可借保持较快的整合建设节奏：21年6月IPO使得新公司货币资金获取巨大很薄，21年末新公司货币资金逾130.8亿元；截至21年末新公司尚未结算的可再生可持续性支出逾181.7亿元，今后支出到位后新公司建设资金将实质性充裕。新公司积极布置上下游，目前已具有新可持续性勘测设计、海外投资整合、装备制造、建设运维全产业链功能强大灵活性，这进一步提极高了新公司电站的建设公交系统可靠性，降低了新公司发电金融业务价格，新公司度电价格由17年0.264元/千瓦时降至21年0.190元/千瓦时。

业绩预测与海外投资建言。预计新公司22-24年归母业绩分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，CAGR逾34.4%；考虑到新公司单机为数较快扩张，龙头压倒性显著，给予2022年28倍PE，近似于目标价为8.12元，维持“买入”评等。

风险提示：产业政策重大变动，另加单机不及短期内。

该股最近90天内共计20家机构给出评等，买入评等18家，增持评等2家；过去90天内机构目标均价为8.27。股票之星星估值分析来进行揭示，莺歌可持续性（600905）好新公司评等为3星星，好价格评等为2星星，估值立体化评等为2.5星星。(评等范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

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