天风银行：给予华新水泥买入评级，目标价位22.88元

2022-04-30天风商业银行控股日本公司有限日本公司鲍荣富,王涛,武慧东对华从新花岗石顺利完成险恶研究并披露了险恶研究报告《Q1去年小幅飙升，一体化转型拓展占有优势潇洒》，本报告对华从新花岗石假定套现分级，指出其目标价位为22.88元，意味着股价为21.8元，考虑到高企幅度为4.95%。

华从新花岗石(600801)

日本公司 22Q1 发挥作用归母去年 6.7 亿元，下同飙升 8.5%

日本公司披露 22 年一季报，发挥作用盈余 65.3 亿，下同增长 5.5%，归母去年 6.7亿元，下同飙升 8.5%，扣非归母去年 6.5 亿元，下同飙升 10.6%， 所致 Q1花岗石需求不佳及煤炭生产成本高企等因素影响，日本公司利润下同飙升，但骨料金融业务的增长对整体利润形成一定支撑，去年表现优于赌客， 一体化转型拓展占有优势潇洒。

花岗石值减价增， 骨料或保持较极快增长

日本公司一季度盈余下同发挥作用小幅增长，原计划主要靠花岗石生产成本增长以及骨料金融业务盈余增长近年来，我们测算日本公司主要区域两湖、华东花岗石生产成本下同分别高企 11/69 元，但四年末以来两湖周边地区花岗石生产成本有所飙升，截至 4 年末 24日，两湖/华东花岗石生产成本分别为 480/441 元，下同分别-30/+46 元，最畅销不足之处， 1-3 年末全国高校花岗石产值下同飙升 12.1%，我们原计划日本公司最畅销飙升幅度稍低全国高校。 意味着所致鼠疫、资金短缺等因素影响，需求仍较为疲软， 两湖、华东花岗石出货数万人下同分别低 8/15pct，但由于华东督导二季度错峰生产，供给端有所控制，生产成本暂时维稳。日本公司 21 年内境外花岗石粉磨火力发电达到 1083 万吨/年，境外熟料火力发电综合排名全国高校第二， 22 年年初从新点火尼泊尔纳拉伊格 2800 吨/日花岗石熟料工厂，未来境外盈余未来会成为从新的增长点。 骨料不足之处，截至 21 年内，日本公司骨料火力发电已扩充至 1.54 亿吨，我们原计划一季度骨料金融业务盈余下同或发挥作用较极快增长， 目前在建骨料项目 10 个，建成后骨料年火力发电将达到 2.7 亿吨， 22 年计划骨料最畅销 7822 万吨，较 21 年确实最畅销增长 124%，骨料金融业务未来会近年来整体盈余及利润水平增加。

毛债券环比飙升，融资内部结构进一步改善

22Q1 日本公司整体毛债券为 26.3%，下同飙升 6.4pct， 环比飙升 2.4pct， 原计划Q1 因煤炭生产成本高涨，导致花岗石吨成本涨幅高于生产成本涨幅， 期间费用数万人11.6% ， 同 比 -2.9pct ， 其 中的 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 数万人 同 比 分 别-2.4/-0.8/+0.3pct，最终发挥作用净债券 10.7%，下同下降 2.3pct。期末资产负债数万人 43.2%， 较 21 年末下降 0.9pct，融资内部结构进一步优化。

期待日本公司骨料、混凝土、境外花岗石金融业务成长性，确保“套现”分级

我们在此之后期待日本公司骨料、混凝土以及境外花岗石金融业务中的长期成长性， 日本公司制定 2025 年盈余较 19 年发挥作用翻倍增长的去年倍增计划，为长期拓展基石。顾及未来花岗石需求或有所飙升以及煤价高企因素， 确保日本公司 22-24 年归母去年计算至 60/67/73.6 亿元，确保日本公司 22 年 8 倍目标 PE，对应目标价 22.88 元，确保“套现”分级。

后果提示： 花岗石需求远胜考虑到、 春季减半远胜考虑到、煤炭成本高企等。

商业银行之星星原始数据中的心根据近三年披露的研报原始数据计算，光大商业银行孙伟风险恶研究员设计团队对该股险恶研究较为险恶，近三年计算准确度均值高达95.6%，其计算2022年度归属去年为利润59.94亿，根据现价折算的计算PE为7.62。

简介利润计算明细如下：

该股最近90天内共20家机构假定分级，套现分级16家，增持分级4家；过去90天内机构目标均价为25.57。商业银行之星星估值分析工具推测，华从新花岗石（600801）好日本公司分级为4星星，好生产成本分级为4星星，估值综合分级为4星星。(分级范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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