东吴证券：给予英搏尔回购评级，目标价位90.65元

2022-04-26东吴金融机构控股权实际子公司曾朵红,谢哲栋对英搏尔顺利进行研究工作并发布了研究工作报告《2021公报及2022年一季报点评：在手驻点概念设计充足，赢利潜能显著改善》，本报告对英搏尔给出出售估价，认为其尽可能价位为90.65元，这两项跌幅为61.54元，预估上涨幅度为47.3%。

英搏尔(300681)

2021年收入累计+132%，归母业绩累计+256%，业绩具备此前公告预估。子公司2021年发挥作用盈余9.76亿元，累计+131.8%；归母业绩0.47亿元，累计+256.0%。2021Q4/2022Q1发挥作用盈余5.21/3.53亿元，累计+196.4%/+363.5%，环比+266%/-32%；归母业绩为0.3/0.18亿元，累计+159.3%/+774.5%。分析如下：1）随着芯片短缺解决办法缓解+2021Q4威马&当是新车上种上市销售额+2021Q3部分供货延期到Q4确认，故2021Q4盈余环比大幅度增长；2022Q1不受休息日&非典型肺炎负面影响（非典型肺炎负面影响较为实际），整体而言交付环比下降，且子公司盈余集中在每年Q3-Q4。2）为保障新车上种顺利交付，及布局新一代“集成芯”、该平台化商品等的产品，及剩硬件潜能，研发、管理费用均增长较多。

新能源小型汽车上大幅度放量，随工业原料供货解决办法缓解、降低成本落地及内部该平台化潜能提升，2022年起上半年直到现在高增。1）小型汽车上：2021年发挥作用盈余6.4亿元，累计+286%，主要由五菱宏光mini、当是、威马等功绩；其中段式类商品盈余分之一比超50%（推进力段式/主机板段式盈余分别2.2/2.8亿元，累计+173%/+1760%）。概述2022年，新能源车上售出结构上上半年向子公司优势所在的A/A+级车上种倾斜，子公司在手供货饱满，末期威马、当是车上种暂时上量，上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、北疆好猫、哪吒Try等末期驻点概念设计上半年落地。新投资者短时间拓展：涵盖多个造车上斯塔夫基、自主品牌车上相媲美车款上投资者，商品均以推进力/主机板段式为主。2）车款上：绑定采埃孚、杭叉集团、上汽大通等，与中低速车上一同稳定增长。3）降低成本：珠海市基地改造及降低成本扩张&山东济南二期重大突破顺利，为交付训练任务保驾护航。

工业原料涨价背景下，国产化替代+规模化效应助力赢利修复。2021年毛汇率为20.71%，累计+1.22pct；2022Q1毛汇率16.17%，累计-4.62pct；2021年归母净汇率为4.80%，累计+1.67pct，2022Q1归母净汇率5.23%，累计+2.46pct。我们对于营收的判断：随2021Q4多车上种商品放量，子公司交付结构上有鉴于。因工业原料涨价、液压段式规模效应未体现，导致毛汇率累计下降较大；概述2022年，随投资者端议价、这两项器件国产化率提升、段式类商品大幅度放量等“多管齐下”，我们预计毛汇率企稳回升、归母净汇率上半年超过5%+水平（考虑两期股权激励负面影响）。

赢利预测与投资估价：我们依靠子公司2022-23年归母业绩分别1.98亿元、3.72亿元，我们预计2024年归母业绩为5.41亿元，完全一致现价PE分别25x、13x、9x，给予尽可能价90.65元，完全一致2022年35倍PE，依靠“出售”估价。

可能性定时：小型汽车上相关商品售出稍逊预估、价格竞争愈演愈烈，国内非典型肺炎愈演愈烈等。

该股最近90天内共有6家该机构给出估价，出售估价6家；过去90天内该机构尽可能均价为116.1。金融机构之织女星市价分析来进行显示，英搏尔（300681）好子公司估价为2.5织女星，好价格估价为1织女星，市价先导估价为2织女星。(估价区域：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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