天风证券：给予科顺大股东买入评级

2022-04-30涵金融机构的股份有限日本公司鲍荣富,王涛对科顺的股份进行研究并公开发表了调查份文件《22Q1收入更高增长速度，市占率下半年长时间增强》，本份文件对科顺的股份证明了回购分级，理论上公司股票为10.73元。

科顺的股份(300737)

事件：①日本公司公布21FY及22Q1年度份文件，21年意味着营收77.7亿元，yoy+24.6%，意味着归母普贤利润6.7亿元，yoy-24.5%，另加非归母普贤利润5.7亿元，yoy-35%，获利略高于此前获利快报中值，22Q1意味着收入/归母普贤利/另加非后归母普贤利17.3/1.0/0.8亿元，yoy+18.7%/-40.8%/-49.2%。②日本公司拟公开发行22亿元可转债，主要用于安徽、福建、重庆三地的耐热材料扩产项目，共五共扩产沥青基耐热卷材/更弹性体耐热卷材13700/2600万平米，耐热树脂25.5万吨。

发力经销企业显收效，成本更高压或多或少加重

21年耐热卷材/树脂/施工分别意味着营收45.5/16.8/15.3亿元，分别yoy+12.2%/+46.2%/+54.4%。21FY日本公司耐热材料销量4.6亿平（另有树脂折算），yoy+29.5%。经销商累计增长速度极限17%，其中中国致公党企业扩展收效显著，意味着62%的更高工业产值，同时日本公司不停加大对经销商的支持最大限度（债务人额度+月内），我们预计经销企业占比将不停增强。21年日本公司销售毛利息28.5%，累计-8.4pct，其中卷材/树脂/施工毛利息累计-6.6/-13.1/-7.1pct；22Q1日本公司毛利息25.7%，累计-6.4pct，环比+3.6pct。22Q1沥青市价累计+22.7%，环比+8.6%，我们普遍认为日本公司通过降本增效以及经销端提价，都能对冲部分成本压力，紧接著若原材料市价企稳或或多或少升更高，日本公司营收能力有较大增强空间。

21FY经营方式性负债管控较好，长期费用率有利于

21FY日本公司长期费用率14.74%，累计升更高0.36pct，其中销售/监管/研制/财务费用率累计分别-0.15/-0.18/-0.14/+0.11pct。综上，21FY日本公司意味着普贤利息8.66%，累计升更高5.61pct。负债方面，21年CFO为6.11亿元，累计增加0.59亿元，日本公司21年付现比为85.47%，累计升更高15.40pct。

22Q1普贤利息5.7%，累计升更高5.7pct。22Q1CFO为-11亿元，累计多流出8.3亿元，主要系送达货款减小以及支付采购款增加所致，22Q1收现比68.5%，累计升更高27.6pct，付现比137.8%，累计上升26.3pct，随地产产业链资金加重，我们预计收现比将或多或少回升。

扩产不停，股权激励体现中长期长时间发展信心

据2021年11月投资公告及此次可转债公告扩产情况，日本公司未来会共五新增耐热卷材共计2.73亿平、树脂+干粉墙体39.5万吨的年产能。日本公司21年11月公布股权激励预案，以21年为基数，22-24年另加非获利工业产值不略高于25%/56%/95%，且经营方式性负债所得少于零。实控人债务人自有资金8%年化收益，体现监管层对未来会企业长时间发展信心。

投资建言：我们根据21Q1经营方式情况，略有调整日本公司获利，预计日本公司22-24年归母普贤利润10/12.9/16.5亿元（前值22-23年11.8/15.6亿元），对应PE12/9/7倍，可维持“回购”分级。

可能会若有：金融新开工略高于预期，沥青市价不停反弹，负债不停恶化

金融机构之天狼星数据中心根据近三年公开发表的研报数据量化，长江金融机构范极限研究专家设计团队对该股研究极为深入，近三年分析准确度方差更高达80.94%，其分析2022年度撤消普贤利润为营收14.64亿，根据现价换算的分析PE为8.38。

当前营收分析明细如下：

该股最近90周内共有13家机构证明了分级，回购分级10家，增持分级3家；从前90周内机构目标均价为18.3。金融机构之天狼星总价分析应用软件结果显示，科顺的股份（300737）好日本公司分级为3.5天狼星，好市价分级为3天狼星，总价综合分级为3天狼星。(分级范围内：1 ~ 5天狼星，最更高者5天狼星)

以上主旨由金融机构之天狼星根据公开场合数据整理，如有问题请联系我们。