中金公司：2022年可能迎来的是极限预期的放鬆

年初以来里澳利率呈现出相比的偏移行情，里国人利率曲线连续性陡峭化下移，而英美两国利率曲线则扁平化上移，在金融体系本周降息后，这种变更偏移趋势更为相比。里澳利率行情分化的背后是里澳宏观工商业的分化，里国人金融体系降息一定程度表明了将来一段时间宏观工商业仍将稳里偏松，以托底工商业；而另一边市场对高盛加息预想慢慢走强，仅限于时间点和小幅度，以对抗英美两国高企的经济衰退。

里澳宏观工商业偏移的背后实际上是里澳週期的恰好。以疫情2020年为原点，里国人工商业週期的步调要相比极快于英美两国。里国人在疫情初期日后实施了力度较大的防治安全措施，也就是说较要到的控制寄居了疫情发展，率先趋于稳定了生产厂贫困，2020年上半年至2021年一季度，工商业连续性属于复苏週期；也就是说里国人金融体系也来得要到的严格控制了宏观工商业，2020年二季度起举措日后边际继续发展去杠杆、防违法现金流。而英美两国由于初期疫情防治安全措施相较偏弱，引发疫情长时间持续制约国內生产厂贫困的趋于稳定，直到抗病毒面世，英美两国工商业总能量才转变成并行，整个工商业总能量的复苏进度要相比慢于里国人；也就是说高盛宏观工商业也长期维持在宽鬆基调。

2021年二季度起，供应链掣肘发散欧美各国期望前端复苏，全球工业品价格开始抬高，欧美各国经济衰退慢慢并行，里国人PPI同比也开始走高，全球陷入高经济衰退可能性。里国人举措调控实施行动较要到，四季度起国內工业品价格开始陷入降至，发散核心经济衰退长期偏弱同时期望前端乏善可陈，里国人率先走过滯胀格局，朝着工商业降至和经济衰退降至的方向雏形，宏观工商业也需要重新继续发展宽鬆同步进行托底。但英美两国方面，虽然四季度起高盛举措表态开始继续发展，但目前仍在筹备阶段，尚没有进一步严格控制的举措出臺，对经济衰退的强制执行并不相比，发散期望前端的趋于稳定，经济衰退仍在向上攀升，连续性仍处在滯胀的里前期，宏观工商业的严格控制作准备。

这样看着像是里澳偏移，实际上是週期节奏恰好的因素。当里国人工商业下行，同时经济衰退压力相较可控，就可以放鬆宏观工商业性刺激期望；而英美两国为了抑制经济衰退，仍需要极快速严格控制。回溯历史来看，2017-2018年过后，也是里国人工商业週期运行极快于英美两国，里国人2017年工商业运行向上、宏观工商业严格控制，2018年工商业承压下行、宏观工商业放鬆；而英美两国则是在2018年工商业“异军突起”向好、宏观工商业严格控制，2019年工商业总能量放缓，宏观工商业放鬆。这种恰好引发2018年英美两国加息4次同时缩表之际，里国人金融体系放鬆，构成了里澳利差缩小，同时大类不动产表现上里国人债券跑贏绝大部分不动产（图15）。

我们（里金公司）认为本年很有有可能出现完全相同的情况，英美两国为应对高经济衰退有可能也要加息3-4次，同时缩表，而里国人则是逐步加码放鬆托底工商业。而且里国人的放鬆力度有可能时会超预想。

理由在于，美元当前仍是全球主要的基准计量货币制度，而英美两国仅限于加息、缩表等在內的举措调整一旦推升美元流动性超预想严格控制，对其他国内乃至全球工商业总能量的回暖时会构成拖垮，仅限于里国人在內。本週五（1月21日），IMF总裁格奥尔基耶娃达沃斯论坛上表示，英美两国加息有可能对背负高额美元债务的国内产生重大因素，英美两国利率上升有可能时会提高各国偿还美元债务的成本，因此，高盛应该清楚地传达其举措计画，同时其告诫道，由于工商业复苏正在失去总能量，各国举措制定者应该保持举措机动性。

所以对于里国人而言，举措层面放鬆的故意有一部分时会被英美两国举措严格控制的拖垮所抵消，进而需要进一步的放鬆才能对工商业、对期望前端构成有效地性刺激。换句话说，本年英美两国有可能接踵而至的是超预想的严格控制，而里国人则有可能接踵而至的是超预想的放鬆。