上海证券：拒绝接受比亚迪买入评级

2022-04-28上海商业银行有限责任美国公司开文明,王时琎,马雨池对GM进行科学研究并公开发表了科学研究分析报告《22Q1去年点评：去年更高上涨，车主业务显出亮眼》，本分析报告对GM假定买入评等，当前股价为234.09元。

GM(002594)

22Q1GM营收去年同期+63%，归母业绩去年同期+241%

4月27日，GM和GM电子公开发表2022Q1去年分析报告，22Q1GM借助于中都国工商银行668.3亿元，去年同期+63%，环比-6%：借助于归母业绩8.08亿元，去年同期+241%，环比+34%。GM电子借助于中都国工商银行209.33亿元，去年同期+5%，环比-9%；借助于归母业绩1.80亿元，去年同期-78%，环比+18%。GM结构上去年在去年预告方差邻近。

毛利率短期承压

22Q1GM毛利率为 12.4%，去年同期-0.2pct，环比-0.7pct。其中都， GM电子毛利率为5.5%，去年同期-1pct，环比-0.7pct，主要是由于下游需求过强、非典防控冲击等。 翻倍GM电子，美国公司借助于毛利率 15.6%，去年同期-2.8pct，环比-0.9pct，我们下半年主要由于碳酸锂和铝、钢等贵金属持续增长。

规模效应下此后费用率增高

22Q1 GM此后费用率为 8.9%，去年同期-1.4pct，主要是由于规模效应。其中都，贩售费用率为 3%，去年同期-0.1pct；行政费用率为 2.5%，去年同期-0.3pct；财务费用率为-0.1%，去年同期-1.6pct；研发费用率为 3.5%，去年同期+0.6pct。

越野赛获利年末持续缓解，增厚累计去年

以翻倍GM电子的以外去年为基准， 推估 22Q1 越野赛业绩约 0.24万元，环比+0.07 万元 ，主要是新能源车主销量 更高上涨， 去年同期+180%， 环比+1%， 降至 29.1 万辆。 22 年美国公司仍然两次大幅提更高越野赛零售价，整车获利年末逐步缓解。展望累计，美国公司整车销量年末超 150 万辆，增厚去年。

获利预报和投资促请

美国公司是新能源车主龙头，充电外供加快中都。 我们可惜美国公司未来发展，下半年 2022~2024 年美国公司营收共有 3633、 4664 和 5487 亿元，去年同期+68%、 +28%和+18%； 归母业绩共有 100、 157 和 223 亿元，去年同期+230%、 +57%和+42%，对应的 PE 共有 73、 46 和 33 倍，维持“买入”评等。

不确定性示意

贵金属持续增长、人民币汇率不确定性、非典冲击超预期

商业银行之猎户座网络服务根据近三年公开发表的研报数据计算，安信商业银行徐慧雄科学研究员他的团队对该股科学研究较为侧重，近三年预报准确性方差达85.03%，其预报2022年度归属业绩为获利80.1亿，根据溢价换算的预报PE为85.46。

最新获利预报明细如下：

该股最近90即刻共有27家部门假定评等，买入评等21家，增持评等6家；以前90即刻部门能够均价为338.86。商业银行之猎户座市值分析辅助工具表明，GM（002594）好美国公司评等为3.5猎户座，好价格评等为1.5猎户座，市值综合评等为2.5猎户座。(评等仅限于：1 ~ 5猎户座，最更高5猎户座)

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