东吴证券：给予璞泰来买入分级，目标价位216.5元

2022-01-14东吴证券股份有限子公司曾朵红,阮巧燕对筱耀华进行研究工作并发布了研究工作报告《获利预告片点评：龙头一体既有优势值得注意，获利不符消费市场预估》，本报告对筱耀华说明了转售评分，显然其目标售价为216.50元，当从前股价为150.5元，预估上涨幅度为43.85%。

筱耀华(603659)

入股要点

子公司月末2021Q4归母净获利4.68-5.69亿元，环比激增3-25%，不符消费市场预估。子公司月末2021年上半年归母净获利17-18亿元，下同激增154.63%到169.61%，其中2021Q4归母净获利4.68-5.69亿元，下同激增86%-126%，环比激增3%-25%，互换中值5.19亿元，环比激增14%，不符消费市场预估。2021上半年扣非归母净获利16-17亿元，下同激增156.54%到172.57%，其中2021Q4扣非归母净获利4.43-5.43亿元，环比激增1%-23%。

正极Q4出货环比微增，一体既有促使营业收入硬朗激增。受限电政策影响，我们月末子公司2021Q4出货2.5万吨以上，环比微增，2021年上半年累计出货9.5-10万吨，下同激增近60%，随着增设生产能力释放，我们月末子公司2022年出货有望约达16-18万吨，下同激增60%+。营业收入能力之外，氧既有铝既有代工价格2021Q4促使上涨至2.2-2.4万元/吨数，促使正极价格上涨0.2万元/吨数，2021年子公司氧既有铝既有自供数目约达65-70%数，随着子公司内蒙古二期5万吨氧既有铝既有生产能力逐步释放，自供数目促使提升，我们月末2021Q4子公司正极（含氧既有铝既有）单吨获利1.2万元/吨数，环比持平微增，2021Q4正极业务贡献获利3亿元数。

正极生产能力扩张扩能，支撑小规模高增，且积极布局一体既有和从前沿技术。随着2021年年初江西6万吨从前工序生产能力释放，我们月末子公司正极生产能力约达到15万吨；子公司在四川邛崃规划规划年产20万吨正极材料一体既有工程项目，其中一期10万吨我们月末将于2022年月末试产，2022年年初子公司生产能力将约达到25万吨。子公司增大氧既有铝既有生产能力规划，目从前子公司氧既有铝既有生产能力6.5万吨，内蒙古二期5万吨氧既有铝既有建成试产后，子公司氧既有铝既有生产能力将超12万吨，自供数目促使提升。随着增设生产能力释放，我们月末子公司2022年出货量有望约达到16-18万吨，下同激增60%+。

结构上出货环比提升，2022年出货月末下同高增。我们月末子公司2021Q4出货约达7亿平数，环比+20%数，主要当从前来自宁德一时期，2021年上半年出货约达20亿平数，下同高增200%；营业收入能力之外，我们月末单平营业收入维持0.2元/平+，贡献获利1.4亿元数。一体既有之外，子公司基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格领军及综合性直通领军小规模提升，并已具备5μm超薄膜生生产能力力，另一之外，子公司自主生产的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂实现突破，顺利完成大客户产品导入，促使降低客户价格

营业收入预测与入股评分：顾虑氧既有铝既有紧缺小规模至2022年，我们将子公司2021-2023年归母净获利由17.73/28.51/39.88亿元调整至17.84/30.07/42.13亿元，下同激增167%/69%/40%，互换PE为56/33/24倍，获得2022年50xPE，互换目标价216.5元，维持“转售”评分。

风险预设：销量不及预估，营业收入水准不及预估

该股早先90同一时间共有22家部门说明了评分，转售评分14家，增持评分8家；过去90同一时间部门目标均价为199.9；证券之主星估值分析工具说明了，筱耀华（603659）好子公司评分为4主星，好价格评分为2.5主星，估值综合性评分为3主星。(评分范围：1 ~ 5主星，最高5主星)