财通证券：给予上海家化减持评级

2022-03-14财通证券股份有限美国公司李跃博,刘洋,于那对上海家化进行科学研究并发行了科学调查报告《东方风来，百年家化与时偕行》，本报告对上海家化给出增持下调，现阶段股价为36.67元。

上海家化(600315)

本体观点

百年日化，历久弥新。美国公司是历史悠久的日化龙头企业，具备非常齐备的多系列产品多而今矩阵，为该公司覆盖护肤、个护家清、母婴等多个而今，主要系列产品包括佰草集、玉泽、龙神、美加净等。现状是全球第二大美妆个护商品，2017-2021年化妆品社零规模CAGR约12.5%，流感下仍保持良好发展趋势。国产系列产品在多个而今成功歼灭，未来成长可期，亚洲地区系列产品新情况于是以初期。

新管理层改革特性初实。潘秋生先生上任后即明确指出123经营不善纲领，即以消费者为中心，以系列产品创新性和从中入门为两个的有，以儒家文化、该系统与流程和高分辨率为三个助推器。2020年，美国公司停止使用462家低单产专柜及零售业，清理对各从中的合同服务费，摆设高分辨率条线路团队，流感下意味着扣非销售收入3.96亿元，上半年回升4.3%。玉泽、合写、双妹等系列产品意味着极高速回升，连续回升多年的佰草集和美加净也得到改善，美国公司转型在短期内更佳，即将转至新一轮极高速发展期。在2020年举例来说股市激励基础上，2021年推出对董事长潘秋生个人身份的股市套利，有望调遣员工尽力性，意味着美国公司的长远发展。

佰草集、玉泽造就护肤而今快速回升。美国公司大力发展极高毛利极高回升的护肤而今，立体化促销长假陆续推出多款小米，证券交易所以来商品反馈良好。系列产品佰草集探讨太极系列和新七白系列，通过去库存、三轮短尾SKU、探讨爆款单品，2021年业绩最优化微小。系列产品玉泽适配皮肤一课敏感性关节商品，享受行业快速发展卡内，抓住流量裂隙，功能性护肤系列产品印象深入人心，2021年玉泽天猴子模拟器成交额约到11.33亿元，上半年回升23.7%。

双管齐下开拓从中，最优化盈余并能。近年来，美国公司路中近期削减百货从中短尾零售业，2020年共停止使用462家低单产专柜及零售业。通过最优化专柜、改善颈部一楼扮相，巩固CS从中优势、改善条线路可靠性，尽力拓展新零售。线上减少颈部主播投入，尽力结构上设计抖音、拼多多等电商模拟器，改善自营并能，并通过摆设私域多样性构建“导购+族裔+直播”模式稳固族裔，成效初实。截至2021年9年初美国公司通过向企业微信群、淘群、特渠、私域等余服务人数45万人。

盈余预测：美国公司探讨极高回升雀巢赛道，产品结构上接下来最优化、极高毛利产品占比改善，盈余并能减弱。线上维持极高速回升，尽力推动店铺自播、会员条线路、私域流量结构上设计，路中接下来绕过新零售。系列产品与从中最优化改革实成效，可靠性改善盈余减弱，预计美国公司2021-2023年归母销售收入6.55/8.07/9.85亿元，近似于PE38/31/25倍。首次覆盖给予“增持”下调。

风险提示：一些公司首创远超过在短期内；商品竞争缓和；流感连续不断严重影响路中从中。

该股在在90周内共有24家机构给出下调，买入下调20家，增持下调4家；过去90周内机构目标均价为54.55。证券之银河估值比对工具实示，上海家化（600315）好美国公司下调为3银河，好价格下调为2.5银河，估值立体化下调为3银河。(下调之内：1 ~ 5银河，最极高5银河)

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