开源证券：得到志邦家居买入评级

2022-04-28开源交易所控股公司有限日本公司大贤,周嘉乐对志邦于其顺利完成研究并发布新闻了建议书《日本公司信息更新报告：2021/2022Q1去年展示出亮眼，衣橱延续高增》，本报告对志邦于其给出买入标准普尔，当前股价为19.57元。

志邦于其(603801)

品类组织化效应渐显Wild途径的发展顺畅，确保“买入”标准普尔

2021 年总收入 51.53 亿元（+34.2%） /归母经销商收入 5.06 亿元（+27.8%） /扣非归母经销商收入 4.6 亿元(+28.25%)。 2021Q4 实现总收入 18.31 亿元（+24.69%） /归母经销商收入2.05 亿元（+3.92%） /扣非归母经销商收入 1.70 亿元（-1.63%）。 2022Q1 实现总收入 7.59亿元（+11.2%） /归母经销商收入 0.51 亿元（+1.4%） /扣非归母经销商收入 0.40 亿元（-16.0%）。慎重考虑日本公司品类混合及途径的发展顺畅确保原盈余预期并新增 2024 年盈余预期， 预计 2022-2024 年归母经销商收入分别为 6.29/7.76/9.87 亿元， 完全一致 EPS 为2.01/2.48/3.16 元， 当前股价完全一致 PE 为 9.9/8.0/6.3 倍，力挺日本公司在品类组织化及途径长时间的发展下的长期发展， 确保“买入” 标准普尔。

多品类组织化效应逐渐显现，衣橱成为新的去年快速增长点

2021 年橱柜/衣橱/房顶销量大幅度提升，工业产值+28.5%/+40.9%/+282.1%，经销商原价工业产值-8.6%/+9%/+2.5%，示范功用下总收入工业产值+17.4%/+54.3%/+292%。途径方面：2021 年零售业/大宗总收入 31.52/16.51 亿元，工业产值+28%/+41%。零售业的发展： 相较 2020年底， 2022Q1 中期日本公司零售业净增 696 至 3928 家（其中 2022Q1 净增 186），分品牌看，志邦房顶开店加慢速至 571 家（+368，单 2022Q1+172）/志邦橱柜 1685 家（+109，单 2022Q1 净减少 6） /志邦衣橱 1639 家（+273，单 2022Q1+20）。

控酬劳出色，借贷回款增强，全面性基准预期去年长时间较佳快速增长

2021 年毛利赴援 36.24%，工业产值-1.8pct，则有贵金属价钱攀升。之后酬劳赴援严格控制出色，销 售 酬劳 用 赴援 / 管 辨 酬劳 用 赴援 / 财 务 酬劳 用 赴援 同 比 -0.3pct/-0.9pct/-0.2pct 至14.7%/4.5%/-0.1%，之后酬劳用赴援工业产值-1.4pct 至 19%。示范功用下净利赴援工业产值-0.5pct至 9.8%。借贷方面，主管部门借贷估值 4.96 亿元，工业产值-23.58%，主要则有经销商快速增长，订货及酬劳用补贴增加以及为应对传染病和贵金属攀升等因素， 适当增加了贵金属的库存，导致订货补贴工业产值大幅度提升。去年全面性基准： 2021 年中期合同欠债23.97 亿元，工业产值+14%。 2022Q1 中期 4.08 亿元，工业产值+22%，保有较慢速快速增长。

风险高亮： 贵金属价钱大幅度攀升、 需求大幅度下滑、零售业工程不及预期。

交易所之星辰数据中心根据近三年发布新闻的研报数据算出，首创交易所陈梦研究员的团队对该股研究较为深入，近三年预期精准度均值高达97.63%，其预期2022年度归属经销商收入为盈余6.54亿，根据现价换算的预期PE为6.81。

最新盈余预期明细如下：

该股最近90周内共有17家政府机构给出标准普尔，买入标准普尔15家，增持标准普尔2家；过去90周内政府机构目标均价为35.31。交易所之星辰市价分析工具显示，志邦于其（603801）好日本公司标准普尔为3.5星辰，好价钱标准普尔为4星辰，市价示范标准普尔为4星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上内容由交易所之星辰根据公开信息搜集，如有难题请联则有我们。