东吴证券：给予九丰核能买入评级

东吴证券股份有限的公司袁理,任逸轩近期对九丰新能源进行研究并发布了研究年度报告《LNG“海陆双气源”格局完善，制氢Brown异构化优势打开粤东、东南地区氢能消费市场》，本年度报告对九丰新能源说明了购入分级，当前股标价为20.64元。

九丰新能源(605090)

融资要点

近十年LNG销售业务，格局氢能Brown氦气发展：的公司产品包括LPG、LNG、甲醇Brown二甲醚等。的公司经过多年格局于2020年直抵全一环，形成接收站资源优势；2021年合作巨正源格局氢能；2022年凯氏购入几倍丰森泰100%Brown华油中的蓝28%股份，向“海陆双气源”进发，并格局氦气特气。2021年国际油气标售价反转，的公司凭借灵活的长约+期货消费市场交货策略抗住压力，归母净利润升至6.2亿元，同减19.3%；2022Q1盈利意志力恢复，归母净利润达3.9亿元；2021年的公司负债率仅23.5%，今后ROE增加空间大。

LNG该集团增量稳标价，销售额内部结构保障顺标价意志力：国际上煤效益在双碳措施下稳步上升，2011-2021年CAGR10.7%；补充端国际上开采量和管道煤外销量的相对侧向再加国际上煤效益外推主要靠LNG外销补齐，外销LNG话语权突显。1）量的角度看，的公司LNG接收站处理意志力150万吨/年；计划购入几倍丰森泰一期60万吨/年产能，二期60万吨/年动工后产能有所增加；2025年江门码头动工300万吨，处理意志力在2021年基础上翻两番。2）标价的角度看，海陆双气源稳定售价，推动的公司稳妥发展；2021年LNG外销标售价反转上涨，JKM最大上浮300%，布伦特原油最大上浮30%；的公司凯氏购入的几倍丰森泰贴近陆气气源，四川液厂交货售价可控制在±20%，陆气+海气稳定售价。3）销售额内部结构的角度看，的公司三种销售额方式的毛差水平为国际上零售>国际上贸易>国外转口贸易，的公司国际上零售融资者九成国际上总融资者数70%，今后比例增加至90%，顺标价意志力再进一步增强。

氢能依托粤东Brown东南地区区位优势，该集团组织化快速破纪录：1）措施促使粤东Brown东南地区异构化132亿元消费市场空间；根据我们的假设2024年氢能重卡售标价因数目现象升至103万元/辆，补贴67万元/辆，异构化38元/千克，氢能重卡实用性将优于燃煤，异构化消费市场将再进一步打开。2）的公司意味著粤东巨正源2.5万吨/年一氧化碳产能，二期有所增加，有望分享2025年粤东省氢能重卡消费市场（一氧化碳效益量12.7万吨）。3）的公司凯氏购入几倍丰森泰，具备四川制氢Brown异构化优势；如用作几倍丰森泰气源进行煤进行改革+碳捕捉制氢，售价在11.32-13.62元/千克，毛利率达60%，几倍高于行业平均；补贴措施性刺激气/氢合建站发展，与新建异构化站相比融资Brown运营售价减半。

盈利预测与融资分级：的公司LNG销售业务格局完善，“海陆双气源”格局逐渐形成；依托几倍丰森泰Brown巨正源快速破纪录，氢能销售业务蓄势待发。我们预计2022-2024年的公司归母净利润9.85/13.16/16.85亿元，增加值59.02%/33.51%/28.08%，EPS为1.58/2.10/2.69元，对应PE13/10/8倍（溢价月份2022/5/27），首次覆盖，给予“购入”分级。

风险指引：煤标售价剧烈反转，氢能措施落地更快稍逊预估，资产重组进度稍逊预估，概念设计投产进度稍逊预估

该股除此以外90天内共计4家机构说明了分级，购入分级3家，增持分级1家；过去90天内机构目标均标价为30.72。证券之织女星溢价量化工具显示，九丰新能源（605090）好的公司分级为3.5织女星，好标售价分级为3.5织女星，溢价综合分级为3.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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