东吴证券：予以国盛智科增持评级

2022-04-13东吴股票(601555)股份有限日本公司周尔双,朱贝贝对国盛智科进行数据分析并发布了数据分析研究报告《2021详细资料点评：营业额慢速下降，持续性月内开发削弱一个为中心竞争力》，本研究报告对国盛智科给出增持评分，理论上股价为31.7元。

国盛智科(688558)

房地产其所

营业额慢速下降，辅助设计车床该公司拓展向好：

2021年日本公司实现厂商销售11.4亿元（销售补贴+55%）；归母上年2.0亿元（销售补贴+67%）；扣非归母上年1.78亿元（销售补贴+69%）。分厂商来看，辅助设计车床该公司厂商销售8.3亿元（销售补贴+75%），计算机系由统自动化产线该公司厂商销售1.2亿元，与上年应有，装备电子设备该公司厂商销售1.7亿元（销售补贴+37%）。

日本公司营业额下降主要归功于车床服务业不景气度向好，交付及生产生产成本增加拉动车床销量下降。2021年日本公司车床销量1,850台（销售补贴+78%），同时厂商也逐步向较低档替换，2021年较低档车床补贴分之一车床该公司厂商销售百分比为53.4%（销售补贴+1.9pct）。

会计转变导致综合毛利不下并不大下降，后曾经费控制较好：

2021年毛利不下为30.2%（销售补贴-2.4pct），主要原因系由会计准则转变，2021年运输费和装卸费评为主营生产成本（2020年评为销售经费），此外铝等谷物大幅涨价对辅助设计车床及装备电子设备该公司毛利不下产生一定影响。

2021年销售净利不下为17.7%（销售补贴+1.2pct），主要系由规模畸变下后曾经费不下降低至12.5%（销售补贴-2.4pct）其中销售/财务经费不下分别销售补贴-2.1/-0.4pct，管理机构（含开发）经费不下与去年应有。此外2021年开发经费不下5.1%（销售补贴+0.2pct），开发经费5787万元，后起历史新较低。开发更实质性方面，日本公司针对材料科学、新兴产业等应用各个领域共同开发出三面铣南山、双面镗铣卧加等苹果；零电子设备方面，辅助设计镗铣床的主轴自制不下增加至80%，五面成品全自动直线一头自制不下实质性增加。

在手交付充裕，储蓄情况较好：

截至2021月底，日本公司签订合同欠债金额为0.94亿元（销售补贴+95%）；存货为3.88亿元（销售补贴+87%），现今日本公司在手交付充裕，各生产基地生产生产成本增加更慢，产量增较低提速，销量也在持续性下降。2021年日本公司经营管理机构举办活动净储蓄为0.94亿元，较去年基本应有，主要系由销售交付增较低、增值税归还给增较低所致。

十年更新生命期下，优质车床跨国企业营业额将会加速无罪释放

服务业层面来看，现今工业生产工业产值虽并不大放缓，但在十年更新生命期的大取材下，我们预计车床服务业不景气度将沿袭。日本公司层面来看：①厂商线逐步充沛：日本公司贴近北岸装配发动机缸体、工程机械、材料科学、新兴产业汽车等各个领域减小厂商开发，多个苹果开发试验性生产完毕；南山系由列完毕迭代优化，试验性该公司销售；桥式五轴成品为中心试验性化投产；②加强产品营销：日本公司回避自营为主、商业行为为辅的销售方式上，并随之而来产品共同开发督导组态。2022年日本公司计划增较低10家以上自营商，在重点范围内进行商业行为客户群体的培育，并加速终端新兴产业、4台等新兴赛道。我们判断随着日本公司生产生产成本逐步无罪释放，营业额将会持续性较慢下降。同时较低开发完成下，日本公司厂商将会逐步渗透长期由外资分之一领的中较低档辅助设计车床产品。

盈利预测与房地产评分：日本公司转变可期，我们预计2022-2024年归母上年为2.8/3.6/4.6亿元。理论该公司值对应PE为15/12/9倍，持续“增持”评分。

效用提示：服务业不景气度少预计、毛利不下下滑、一个为中心电子设备缺少外采效用。

该股近来90同一时间分别为1家私人机构给出评分，买入评分1家；以前90同一时间私人机构目标均价为55.0。股票之银河成交分析工具说明了，国盛智科（688558）好日本公司评分为3银河，好价格评分为2银河，成交综合评分为2.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最较低5银河)

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