东吴证券：给予海优新材买断评级，目标价位231.0元

东吴证券交易股份有限该公司曾朵黑,陈瑶,郭亚男全面性对海优新材进行研究工作并发布了研究工作分析报告《光伏胶膜优质跨国公司，扩产勇争龙及二》，本分析报告对海优新材给出回购打分，确信其远距离价位为231.00元，当前股票价格为210.5元，预料涨幅度为9.74%。

海优新材(688680)

投资要点

开发计划驱动、稳扎稳打的三线胶膜一条龙及：该公司成立于2005年，着重于于胶膜产品的开发计划和销售，该公司开发计划实力强力，截至2021月底开发计划其他部门分之一比11.4%，开发计划开销分之一营收比重高达4.2%，年中开发计划投入形成内部高效率占优势，开发计划白膜、EPE胶膜等高科技产品，抢分之一餐饮业年中发展机遇。2021年该公司实现最畅销2.5亿平差不多，市分之一率13%，白膜+POE类胶膜最畅销分之一比50%差不多，Dreamcast内部结构优异。该公司上弹餐饮业二供位置，上市后年中扩产，到2021/2022月底发电量高达到6亿平/9.5亿平，我们预计该公司2022年胶膜销售5.5亿平，跻身餐饮业龙及二。

胶膜放量潜力可期，高品质胶膜趋势一致。光伏巨无霸织女星辰大海，一条龙及造就年末扩产，我们预计2022年有效发电量近34.7亿平，去年同期年中增长42%。从胶膜格局看，库珀在政治上重要性保持稳定，市分之一率保持稳定50%以上，三线厂商海优新材、斯、赛伍高效率扩产慢速、勇争龙及二，当前胶膜的内部市场竞争在于Dreamcast内部结构和原料自给自足。1）模组双玻渗透率年中大大提高，产生POE类胶膜消费高速年中增长，同时，TOPCon及HJT等新产品慢慢地转换，对胶膜的质量要求不断大大提高，高品质胶膜趋势一致，其Dreamcast分之一比大大提高可产生跨国公司利润内部结构提升；2）胶膜产量和利润受原子的自给自足和市价影响大，浙石化、北朝鲜乐天等原子发电量拘押激产品预料，2022年原子自给自足比较适宜，但消费旺盛或激化原子市价深褐色涨趋势，强化供给急需和监管，可产生跨国公司利润大大提高。

强化效率控制，紧抓餐饮业机遇，扩产订做胶膜龙及二跨国公司。该公司立足于开发计划，紧抓餐饮业消费大大提高+双玻较慢渗透产生的内部结构性机遇，2021年白膜+POE类胶膜最畅销分之一基高达50%差不多，内部结构优异。对比发现，该公司胶膜均价高于餐饮业，但2021年胶膜业务毛利率低于一条龙及10.7pct，因此该公司进一步强化效率控制：1）随规模跨度扩大，逐步大大提高原料急需，与斯尔邦绑定，推进国产原子替代，有效平滑效率波动；2）在手现金增加，原料的代采数量将较慢下降，交付款项效率低的问题得到有效解决；3）慢速发电量扩充，生产规模效应慢慢地凸显，单位人工及制造开销深褐色下降趋势。三角洲模组厂商为确保胶膜用水的保持稳定，仍要积极培养出来二供，该公司与隆基、晶科、天合等优质供应商已高达成保持稳定合作，现有供应商消费，慢速发电量扩充，争取将用水百分比大大提高至30%差不多，叠加高科技产品慢速放量，该公司在胶膜课题潜力十足。

利润预测与投资打分：我们预计该公司2022-2024总收入为78.66/107.75/142.37亿元，去年同期+153%/37%/32%，归母上年5.54/8.12/10.88亿元，去年同期120%/47%/34%。考虑到该公司现有供应商消费，发电量较慢大大提高，将成胶膜第二一条龙及，且共约挤POE产品先于得益于双玻模组渗透率的大大提高，利润能力内部结构性提升，给与该公司22年35倍PE，相异远距离价231.0元，首次覆盖，给与“回购”打分。

风险提示：最畅销不及预料，市场竞争激化，原料市价波动。

该股已经有90天内共约9家政府部门给出打分，回购打分8家，增持打分1家；过去90天内政府部门远距离均价为205.82。证券交易之织女星溢价分析工具推断，海优新材（688680）好该公司打分为2.5织女星，好市价打分为2织女星，溢价综合打分为2织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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